“光速”回港上市背后，小鹏汽车的“近忧”和“远虑”

在中概股“回港”潮之下，去年8月才完成赴美上市的小鹏汽车，有望成为“蔚小理”中最先回港上市的造车新势力。

6月23日晚间，港交所官方文件显示，小鹏汽车已通过港交所聆讯，摩根大通和美银为公司联席保荐人，拟发行8075万股股份。据了解，小鹏汽车此次融资规模最多为20亿美元，所募的资金，将用于拓展产品组合、开发更先进的技术，例如计划的G3i、P5、第四款智能电动汽车型号等的研发。

早在今年3月，就有消息传出中国电动汽车三巨头蔚来、理想和小鹏雇佣投行筹备香港上市事宜，计划最快今年在香港上市。但三家一直未对此消息给出明确回复。

如今来看，小鹏汽车跑在了前头。不过，市场对此的反应却是喜忧参半，在美上市才刚刚过去10个月就谋划二次上市，堪称“光速”的资本反应让人不得不怀疑这或许是其在资金压力下的“迫不得已”。

事实上，近来小鹏汽车由于股价“跌跌不休”及亏损加剧而备受质疑。在新能源汽车领域竞争日益激烈的今天，这家新势力车企是否真正构建了可以称之为“护城河”的品牌形象和技术实力，还要打一个问号。

6月24日晚8时，小鹏汽车发布了招股说明书补充公告称，将发行8500万股A类普通股作为全球发行的一部分，香港公开发售425万股A类普通股，股票代码为“9868”，本次香港公开发行的最高发行价为每股180港元或23.19美元(相等于每ADS 46.39美元)。

股东方面，招股书显示，小鹏汽车联合创始人、董事长兼首席执行官何小鹏及其关联公司为小鹏汽车控股股东，持股21.75%；淘宝中国持股11.9%，IDG资本持股4.8%。

据了解，由于公司赴美上市还不满两年，因此小鹏汽车此次香港上市属于双重上市行为，相比较二次上市将会更加严格，为此该公司需要受到美国证券交易委员会(SEC)和香港证券及期货事务监察委员会(SFC)的共同监管。

值得注意的是，小鹏汽车正式在港股上市后，其将成为自近三年前生物技术制药商百济神州在港交所融资9.03亿美元以来，该交易所规模最大的双重主要上市。

过去一年来，中概股“回港”上市潮不断。2020年，京东、网易、B站等公司均已完成在港二次上市；2021年，百度、B站同样以二次上市的方式回归国内资本市场，除此之外，微博、携程、唯品会、腾讯音乐，以及蔚来、理想、小鹏等中概股均已释放出回港上市的信息。

此次，以小鹏为代表的新势力造车企业以双重上市的方式回归港股，被看作中概股回归的又一信号，极可能再次掀起一波中概股回流的浪潮。

对于这一现象，究其原因，一方面是受美国资本市场监管环境趋严、估值偏低等因素影响，另一方面也与国内资本市场积极变革、巨头寻求更多融资等息息相关。

去年12月2日，美国众议院通过了《外国公司问责法》，这一方案将让中概股在美国面临的环境更加艰难，超90%中概股都将受到影响。

与此相反的是，香港市场在近两年进行了积极改革，例如正式发布IPO新规，允许双重股权结构公司上市，并公布在海外上市的创新产业公司将香港作为第二上市地的标准。

除了大环境因素，对于小鹏汽车来说，此番“回港”或许还有更现实的因素。

2020年8月27日，小鹏汽车在纽交所上市，成为继蔚来、理想之后，第三家登陆美国资本市场的新造车企业。当时小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏说自己很久没这么激动了，那意气风发的神情至今还让人记忆犹新。

市场的反应也没有让何小鹏失望。当时小鹏募资超过17亿美金，发行价为15美元/股，首日开盘价为23.1美元，较发行价上涨幅度超过55％。在美股上市后，在特斯拉概念的影响下，小鹏汽车在短短三个月内一度涨至最高74.49美元，足以振奋人心。

不过，好景不长，随着特斯拉概念股逐渐降温，加上美股新能源板块持续走低，在美国上市的中概新能源汽车股受到影响，至此之后，小鹏的股价走出“高开低走”的态势，一路下跌至40美元左右，仅是 2020 年峰值的一半。

与“跌跌不休” 的股价相同的是，其财务状况也不容乐观。

5月13日，小鹏汽车公布了2021年第一季度财报。财报显示，小鹏汽车一季度总收入为29.51亿元，较去年同期增长616.1%。其中，得益于新车交付量的提升，小鹏汽车销售收入达到28.10亿元，较去年同期增长655.2%。此外，公司首次确认自动驾驶软件收入8000万元。

然而，尽管营收规模实现6倍以上的增长，“软件收费”模式也被验证可行，小鹏汽车的亏损仍在加剧。一季度，小鹏汽车净亏损7.87亿元，高于去年同期的6.5亿元，这也加重了投资者对公司短期仍无望达到盈亏平衡点的担忧。再加上过去三年，小鹏汽车净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元，累计亏损已超86亿元。

此外，在“蔚小理”中，小鹏汽车不仅营业费用投入最高，毛利率也是三家中最低。2020年，小鹏汽车营业费用率高达79.5%。对比看，蔚来的这一数据为39.9%，理想只有23.5%；毛利率方面，小鹏仅有4.6%，较蔚来（11.5%）、理想（16.4%）差距明显。这也意味着小鹏成为三家新势力车企中盈利能力最差、单车营业亏损金额最高的一家。

在这样的背景下，小鹏汽车对扩大融资的需求更大，“回港”上市的意愿自然也会更为强烈。

对于小鹏汽车而言，如愿登陆港股市场将助其进一步拓宽融资渠道，为其后续产品投放、技术研发等做好资金储备。

资金压力始终是悬在造车新势力头上的一把利剑，“越卖越亏”基本是所有新势力车企发展初期都会面临的集体困扰，企业高投入的研发费用、营销推广和渠道拓展等因素，是造成企业盈利难的主要原因。

以小鹏汽车为例，为了支撑整车销售，小鹏需要将大量的资金用于营销推广和广告费用支出。财报数据显示，一季度小鹏销售和管理费用达到7.21亿元，同比增长124%。

截至3月末，小鹏全国销售网点达178家，服务网点达61家，共覆盖70个城市。此外，为了实现更多的新车销售，它还计划到2021年底将销售网点数量提高至300家左右，覆盖110个城市。

此外，研发投入也是一项重大费用开支。随着研发人员的增长以及P5新车型相关开发费用的增加，小鹏一季度研发支出达到5.35亿元，同比增长72.2%。

这也是为何小鹏汽车销量在上升，市场及资本却对其反应冷淡的重要原因。数据显示，今年5月小鹏汽车累计交付量达5686台，较去年同期增长483%，截至2021年5月，小鹏汽车本年度累计交付量达到24173台，超去年同期5倍以上。

除了资金外，小鹏汽车目前面临的另一大问题是品牌感知不强，前为“近忧”，后为“远虑”。

相比较蔚来的“服务”、理想的“增程”，小鹏“智能化”的品牌标签所带来的消费者感知并不够清晰，尤其在电动车领域，所有的汽车品牌都开始强调“智能化”，品牌优势更难体现。

这从小鹏P7的销量也能看出，对标特斯拉Model 3，前者产品力客观来看更为优秀，其推出的NGP自动驾驶导航辅助系统，实测也比特斯拉NOA要更适应中国道路。但市场对此似乎并不买账。

从这也能看到，虽然小鹏在“智能化”的追求值得称赞，但它要想将这一标签做成真正能左右消费决策的核心指标，建立起强大的品牌力，还有很长的一段路要走。

随着小鹏汽车完成“回港”上市，也意味着造车新势力的资本故事又将开启新的一页。

不过，作为“蔚小理”中最晚赴美上市，却最快“回港”上市的企业，小鹏汽车的处境还远远谈不上轻松。固然，此次“回港”上市能为其扩宽融资渠道，解决资金压力的“近忧”，但品牌定位感知力不强的“远虑”仍未解决，对于小鹏来说，这必将是一场持续的战斗。